Конвертируемые облигации становятся способом дешево занимать деньги

В пятницу «Объединенный Инвестиционный Банк» («Обибанк»), входящий в группу компаний ИФК «Метрополь», разместил выпуск своих двухлетних облигаций на сумму 165 млн руб. Уникальность выпуска заключается в том, что инвесторы смогут конвертировать облигации в акции крупнейшего российского оператора междугородной и международной связи компании «Ростелеком», которыми владеет «Обибанк». Впервые на российском рынке предлагаются облигации, которые могут быть погашены не только деньгами, но и имуществом эмитента. Однако привлекательность нового инструмента для инвесторов представляется весьма сомнительной.

Кроме возможности обмена на акции у выпуска есть еще одна особенность. Его доходность рекордно низка: по облигациям предусмотрены четыре купонные выплаты (каждые полгода) всего лишь по 3% годовых каждая. Помимо этого, в пятницу облигации были размещены без скидки, что при столь низкой доходности весьма необычно. Предложенная доходность в 6% годовых (две выплаты в год по 3% каждая) едва покрывает половину неизбежных потерь от инфляции, которая в 2003 г. ожидается на уровне 12%. Таким образом, главной привлекательной чертой облигаций, по идее, должна стать именно возможность конвертировать их в акции «Ростелекома». «Инвестор может покупать эти облигации только в надежде приобрести акции “Ростелекома”», - соглашается трейдер компании «Тройка Диалог» Константин Глазов. Однако в беседе с корреспондентом РБК он отметил, что инвесторы могут с тем же успехом просто купить акции на бирже, благо «Ростелеком» – одна из наиболее ликвидных акций российского рынка. Более того, покупая акции напрямую, инвесторы не будут принимать на себя неизбежные дополнительные риски, связанные с эмитентом облигаций «Обибанком», подчеркнул г-н Глазов.

Но даже без учета рисков самого «Обибанка» приобретение акций «Ростелекома» по такой схеме выглядит не слишком перспективным. Дело в том, что для обеспечения обязательств по облигационному выпуску«Обибанк» резервирует 3,3 млн обыкновенных акций «Ростелекома». Путем несложных вычислений можно получить цену конвертации облигаций 50 руб. за одну акцию. Между тем сейчас акции «Ростелекома» на российском рынке стоят гораздо дешевле. По состоянию на закрытие торгов 9 января на ММВБ обыкновенные акции «Ростелекома» стоили лишь 39,02 руб. Как правило, облигации эмитентов, подобных «Обибанку», привлекательны для инвесторов при доходности около 18%, отмечает г-н Глазов. То есть, рассуждает он, для того чтобы инвесторы получили такую доходность по облигациям «Обибанка», акции «Ростелекома» за два года должны подорожать примерно на 30% от уровня 50 руб., или на целых 66% от нынешней цены. Между тем аналитики неоднозначно оценивают перспективы роста акций «Ростелекома».

Так, по мнению аналитика компании Атон Вадима Котикова, цена акций может вырасти до уровня 50 руб. уже в первой половине этого года. По словам г-на Котикова, этому способствуют хороший рост числа абонентов «Ростелекома» в Москве, увеличение тарифов на международный трафик и улучшение системы расчетов за транзитный трафик с местными российскими операторами. Одним из ключевых моментов для «Ростелекома» Вадим Котиков считает принятие поправок к закону «О связи», которые существенно урежут права альтернативных операторов связи и укрепят монополию «Ростелекома» на международную связь. Однако, по мнению управляющего директора и главы группы анализа рынка акций компании Ренессанс Капитал Александра Казбеги, у «Ростелекома» «нет особенных перспектив развития». «На пятки ему наступают конкуренты-«альтернативщики», в первую очередь «Комстар» и “Голден Телеком”», - сказал РБК г-н Казбеги. При этом, по его мнению, альтернативные операторы не будут сидеть сложа руки и ждать, когда их заставят делиться доходами с «Ростелекомом». «Мне не кажется, что закон о связи будет принят в нынешнем виде», - считает Александр Казбеги. К тому же с его точки зрения развитие «Ростелекома» тормозится излишневысокими тарифами, особенно на междугородную связь, которые регулирует не сама компания, а правительство. Г-н Казбеги считает оптимальной цену акций «Ростелекома» на уровне 90 центов – менее 30 руб. – и дает по ним рекомендацию «продавать».

Между тем председатель правления «Обибанка» Алексей Кичаев в беседе с корреспондентом РБК выразил уверенность в том, что облигации будут пользоваться спросом и успешно торговаться на вторичном рынке. По словам г-на Кичаева, инструмент рассчитан на «просвещенного инвестора, работающего на рынке акций». По его мнению, возможность конвертировать облигации в акции «Ростелекома» позволит инвесторам получить существенную прибыль, если цена акций будет расти. Если же стоимость будет низкой, инвестор «останется при своем», получив минимальный доход, отметил глава «Обибанка».

Однако с учетом неопределенности перспектив «Ростелекома», меняя облигации «Обибанка» на акции «Ростелекома» в обозримом будущем, инвестор может существенно переплатить по сравнению с рыночной ценой, то есть потерять деньги. Если же инвестор решит получить за облигации не акции «Ростелекома», а денежные средства, то он тем более останется в проигрыше, так как при ежегодной инфляции в 12-14% заявленная доходность облигаций в 6% годовых не просто минимальна, а отрицательна. Иными словами, вложения в новые облигации представляются настолько рискованными, что выпуск едва ли имеет шансы пользоваться успехом среди инвесторов и весь смысл выпуска облигаций по такой схеме представляется сомнительным.

По словам Алексея Кичаева, покупателями облигаций «Обибанка» в пятницу стали некие коммерческие банки, называть которые он не стал. Между тем в пресс-службе РТС – площадки, на которой проводилось размещение – РБК сообщили, что весь выпуск скуплен за одну сделку одним покупателем. По мнению наблюдателей рынка, наиболее вероятным покупателем облигаций могла быть сама группа «Метрополь», которая одновременно выступает андеррайтером выпуска. В «Метрополе» информацию о покупателе облигаций комментировать отказались. По мнению анонимного источника в банковских кругах, «Обибанк» выпустил облигации, обеспеченные имуществом лишь для того, чтобы сократить их доходность или, попросту говоря, дешево занять деньги. Настолько дешево, что сделка по покупке облигаций, как считает собеседник РБК, едва ли могла быть рыночной. По данным источника, за ней могли скрываться любые намерения – от простого субсидирования «Обибанка» материнской компанией до различных теневых схем. Кроме того, источник предположил, что сделка могла проводиться в интересах инвесторов, желающих консолидировать акции «Ростелекома». Источник не исключил, что подобный интерес может быть у менеджмента самого оператора связи. Хотя такие инвесторы могут приобрести акции компании и гораздо менее экзотическими способами, добавил он.

Как бы то ни было, схема подобных займов вполне может прижиться. По словам Алексея Кичаева, банк планирует продолжить размещение облигаций, конвертируемых в акции российских «голубых фишек». «Нам хотелось бы посмотреть, как пойдут торги этими облигациями (размещенными в пятницу) на вторичных торгах», - заявил глава «Обибанка». По его словам, решение о последующих размещениях может быть принято в течение двух-трех месяцев. Г-н Кичаев выразил надежду, что, если удастся решить все процедуры, связанные с регистрацией выпуска, «Обибанк» может разместить следующий выпуск конвертируемых облигаций в текущем году.